品高该软件:这段期间费用混乱 应收、存货畸高

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优质软件:期间费用混乱应收,库存异常高

资料来源:《证券市场周刊》

公司期间费用混乱,核心业务毛利率和库存也不正常。

本刊特约作者钟政/文

平高软件于2020年6月30日在科技创新板块提交招股说明书。公司是云计算和行业信息服务提供商,产品和服务类型包括云计算相关服务和行业信息服务。2017-2019年,公司累计R&D投资占累计营业收入的8.81%,产生主营业务收入的发明专利16项,最近一年营业收入4.02亿元,符合在科技创新板上市的要求。

虽然高质量的软件在硬标准上是达标的,但是仍然存在很多问题,比如公司期间费用混乱,核心业务毛利率太优秀,明显高于同行业企业,全年库存高,应收账款和存货周转率高得多。

而且,平奥软件这次计划融资5.69亿元,其中2.82亿元将用于平奥大厦的建设。

我们知道,到2020年上半年末,6,106名员工的房屋建筑原值(300454。SZ)才7441万,而品高软件只有901人,但要花2.82亿建品高大厦。

混淆期费用

2017-2019年,品高软件分别实现营业收入2.52亿元、4.43亿元和4.02亿元,2018-2019年分别增长75.77%和-9.26%;净利润分别为1511万元、1990万元和3521万元,2018-2019年分别增长31.74%和76.91%。

从表面上看,公司营业收入和净利润增长较快,但2017-2019年,公司销售费用分别为4265万元、4215万元和3121万元,2018-2019年同比增长率分别为-1.17%和-25.97%。不难发现销售费用与营业收入增长率严重不匹配。

对于销售费用的“异常”变动,品高软件在《发行人和保荐人的回复》中对此进行了解释:2018年5月和2018年9月,公司调整组织架构,销售部门高管调动5人。调整后,相关人员工资由销售费用改为管理费用;2019年6月,公司优化市场部,将20多名售前支持人员调至实施项目经理或实施工程师岗位。组织结构调整后,他们的工资从销售费用变成了项目成本。

但品高软件的解释存在明显的不合理性。根据申报草案,2017-2018年,公司管理费用中员工工资分别为1918万元和2979万元,2018年增加1061万元。

此外,2017年底,平奥软件员工人数为907人,2018年底增至938人,增加31人;根据发行人和保荐机构的回复,2018年,公司R&D人员135人,比上年减少4人;销售人员110人,增加9人。基于这种猜测,公司的“管理人员和技术人员”数量将在2018年增加到26人。

想问一下,在营业收入增长75.77%的情况下,一个科技型企业会不会招26个经理而不是技术人员?

显然不是,公司对2018年主营业务成本变化的解释也在一定程度上证明了这一点。“2018年,公司主营业务成本增加1.71亿元.主要是由于业务量和技术的增加。人员增加,同年验收项目增多。”

基于此,可以推测,26人增量大部分是技术人员,即使26人中有一半是经理,再加上销售部门调过来的5名经理,2018年公司管理人员增量为18人。以此计算,新经理人均工资为59万元/年,而公司核心技术人员最高工资仅为66万元/年。

品高软件有两大业务,即云产品与服务和行业信息服务。2019年,两大业务分别占公司总营业收入的54.41%和45.59%。

根据申报,云产品和服务的毛利率明显高于行业信息服务,在营收占比超过一半的情况下,可以推断公司的核心业务是云产品和服务业务。

但平高软件云计算相关业务的毛利率却远高于其他企业。申报稿显示,2017年至2019年,平高软件云产品业务毛利率分别为60.10%、39.52%和56.04%。

如果不考虑2018年偶尔出现的问题,平高软件云相关业务的毛利率将一直保持高位。

同期我确信相关业务毛利率分别为53%,53.82%,52.20%,新华三运分别为44.04%,37.07%,30.57%,而青云科技(A20036。同样计划与平高软件一起在科技创新板块上市的SH),毛利率分别只有40.28%和33.59%

相比之下,平高软件云相关业务的出色毛利率不言而喻。但是对于云相关产品来说,高毛利率意味着高技术水平和高市场份额。Wind数据显示,从2015年到2019年,沈心云计算业务的收入规模从7193万元增加到12.15亿元,而优科德-W公共云的收入规模也从2016年的4.72亿元增加到2019年的11.98亿元。

另一方面,平高软件2016年参与人数达到628人,2019年达到901人,总数大致与优科德-W持平,但公司2019年云相关业务收入仅为2.19亿元,明显与其“优秀”的毛利率不符,投资者很难怀疑公司过于优秀的毛利率。

建筑融资?

除了毛利率异常,平高软件还有资产质量低的问题。截至2017-2019年末,平高软件应收账款分别为8942万元、1.35亿元和1.93亿元,分别占公司总资产的21.13%、23.71%和26.08%。同期,公司账面存货分别为1.76亿元、1.64亿元和2.03亿元,分别占总资产的41.59%、28.82%和27.52%。从数据上看,可以直观地看出,公司一半以上的资产是由应收账款和存货构成的。

Wind数据显示,与同行业相比,应收账款仅占总资产的8.48%、5.88%和5.82%,存货分别占3.01%、2.49%和2.97%,而同样在科技创新板块上市的优科德W的应收账款分别占7.41%、8.15%和11.74%

相比之下,资产质量一目了然。根据发行人和保荐机构的回复,南威软件(603636。SH)和平高软件不仅同属于一个行业,而且库存结构也最接近。即便如此,截至2017-2019年末,南威软件的应收账款仅分别占公司总资产的14.19%、8.30%和14.19%

更严重的是,在资产质量明显低于同行业企业的同时,品高软件的运营能力也弱于同行业企业。

Wind数据显示,2017-2019年,平奥软件应收账款周转率分别为3.10倍、3.50倍和2.14倍,而深度信任次数分别为12.65次、11.76次和13.19次,优科德-W的次数分别为9.40次、7.99次和6.97次。

无独有偶,品高软件的库存周转率也不容乐观。同期,其存货周转率分别为0.76倍、1.69倍和1.16倍,分别为8.72倍、7.98倍和7.76倍。优科德-W分别为61.76倍、55.97倍和40.39倍,青云科技分别为182.27倍和182.27倍

过高的应收账款/存货比率和较低的运营能力无疑会导致平奥软件的大量“预付资金”,从而加剧公司的恶化

平奥软件的经营活动产生的净现金流恰好证明了这一点。2017年至2019年,其经营活动产生的净现金流量分别为1577万元、928万元和-619万元。一方面,公司的经营收入规模和净利润水平不断提高;另一方面,经营活动产生的净现金流不断下降直至为负,因此高质量软件的问题不可低估。

而且,平高软件业务活动产生的净现金流与净利润的比率也呈现逐年下降的趋势。2017年至2019年,数值分别为1.04、0.47和-0.18,也在一定程度上说明了公司盈利质量不高。

有趣的是,根据申报稿,平奥软件计划募集5.69亿元,其中6000万元用于补充营运资金,2.28亿元用于项目开发,2.82亿元用于平奥大厦建设。

另外,根据申报,平高软件目前办公用房出租,租金753万元/年,每年增长5%。自建成本折算成租金609万元/年。试想一个科技型企业,本该以R&D为导向,却为了每年省下一百万的房租,花了2.82亿建了一栋办公楼。人们不禁要问,它上市是不是为了融资。

优质软件时期,成本混乱,核心业务毛利率不正常,资产质量和运营能力低下,募集资金一半以上用于建设写字楼。公司确实需要给出合理的解释。