【华创·每日最强音】美团点评-深度相关研究:后疫情崭新时代怎么看待无边界巨头未来几年空间提升|宏观+互联网+非银

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原标题:【华创日报最强声音】美国使命评论-深度研究:如何看待后疫情时代无国界巨头的未来空间|宏观互联网非银行来源:华创证券研究

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01华创宏

从伦敦银行同业拆放利率到SOFR:美元国际基准利率转换背后的两三件事——全球利率地图系列1

要点:

LIBOR到底是什么?为什么会被淘汰?

伦敦银行同业拆放利率是由英国银行协会(BBA)选定的一组银行在特定时间的平均利率。其报价范围相当多样,目前涵盖5种货币和7个贷款期限,均为无担保贷款利率。伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)是全球短期利率的主要基准,它不仅是各种金融衍生品的结算基础,也用于各种零售产品的定价,被视为衡量银行体系健康程度的晴雨表。

目前LIBOR通过瀑布法报价,第一级基于真实交易报价,第二级基于交易衍生数据报价,第三级基于专家判断报价。但从目前的报价结构来看,伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)报价明显依赖于第三层次,真实性有限。

伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)的报价问题在金融危机后开始凸显。2008年秋,三个月期伦敦银行同业拆放利率明显偏离其他类似短期利率。这背后的直接原因是一些银行不愿意提供更高的利率来掩盖自己的金融危机。金融行为管理局(FCA)在调查报告中指出了伦敦银行同业拆放利率的三大问题:333,541。同业拆借需求大幅下降,伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)目标市场规模逐渐缩小;2.伦敦银行同业拆放利率是根据报价行的报价生成的,而不是真实的交易;3.伦敦银行同业拆放利率的操纵。

伦敦银行同业拆借利率的替代品:SOFR

为了弥补伦敦银行同业拆放利率的缺陷,美联储成立ARRC寻找替代利率,并提出替代利率必须具备的三个特征:1 .它应该基于一个日交易量大、流动性高、更加活跃和稳定的市场,2。必须无风险或接近无风险;3.对美国货币政策施加限制是不可能的。

根据这一要求,ARRC在以下备选方案中选择了有担保隔夜融资利率SOFR(隔夜无担保贷款利率、一般抵押贷款利率、政策利率、国债利率、定期隔夜指数掉期(OIS)利率和定期无担保贷款利率)。

SOFR是基于国债抵押回购市场的隔夜利率,这弥补了伦敦银行同业拆放利率的核心问题。第一,SOFR不是以报价计算,而是以交易价格计算,增加了操纵难度;第二,回购是货币市场最大的交易量,每天超过1万亿美元的交易量保证了SOFR能够最大程度地反映资本市场的利率水平。

转型之路是敞开的:道路是闭塞而漫长的

然而,SOFR和伦敦银行同业拆放利率之间有两大差异,这构成了基准利率转换的困难。首先,美元伦敦银行同业拆放利率的期限包括从隔夜到一年的七种类型,而SOFR只有隔夜期限。其次,伦敦银行同业拆放利率代表无担保贷款的利率,因此存在信用风险,而SOFR代表有担保贷款的利率,因此信用风险较小。两者之间的利差需要为转换基准利率的未来合约设定一个标准。因此,解决困难分为两个步骤,即期限调整和价差确定。

至于期货合约转换方案,先按po计算每个期限的利率

在现货合约转换方案和准备金利率方面,首先优先选择的是根据ARRC确认的SOFR前瞻性利率曲线确定准备金利率。但前瞻性利率曲线尚未成功建立,因为前瞻性方法的前提是需要一个完全流动性的衍生品市场提供报价。第二种排名选择是按照后复利法计算准备金利率。利差调整方面,第一选择是官方ARRC推荐的利差调整方案,第二选择是使用ISDA指定的利差,最后以发行人指定的利差为底。

目前,与SOFR挂钩的金融产品规模发展迅速,整体达到3万亿美元,但与伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)相比,约150万亿美元的金融资产仍相形见绌。值得注意的是,在FCA停止推伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)报价的那一刻,金融衍生品备用合约的触发将使伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)风险敞口降低约95%。

(完成研究报告点击下面报告的原始链接获取)

风险警告:LIBOR挂钩合约的增加超出预期。

摘自《【华创宏观】从LIBOR到SOFR:美元国际基准利率转换背后的二三事——全球利率图谱系列一》

联系人:张羽

发表于:2020/9/1402华创互联网研究

美国使命回顾-W(03690.HK)深度研究报告:如何看待后疫情时代无边界巨人的未来空间

要点:

本土生活是一个巨大的蓝海市场,行业整体数字化水平还处于起步阶段。疫情极大地促进了在线化的水平。2012年至2018年,中国生活服务业网上交易规模从4295亿元增长到36291亿元,年均增长53%左右。交易规模在整个生活服务市场的渗透率仍然不到18%,具有很大的发展空间和潜力。

上市两年,美团基本复牌,本土生活场从“两强之争”崛起为“龙头老大”。股价已经摆脱了阿里巴巴“百亿补贴”的负面影响。盈利能力逐渐验证,规模效应显现,平台价值逐渐发挥。运力、商家、用户三轮合作,带动运营效率提升。在Q2 2020,业务将提前恢复,平台的长期价值将逐步发挥优势。

万事回家实现外卖的长期模式,有望成为美团的摇钱树。美团市场占有率很强,竞争对手很难用补贴扭转行业格局。外卖订单结构已经成为家庭经济的重要组成部分,从餐饮到非外卖零售。生态边界已经扩大,新的格式和模式已经加速,以优化外卖前进模式。每日平均订单量、平均每单价格、送货费和广告业务收入同时合并,导致美团外卖净利润的预期增长。随着“什么都能拿出来”时代的到来,美团的外卖业务具有长期价值,有望带来持续稳定的现金流和利润。

新的零售模式已经成为试点,预计将重新创造下一个外卖市场。中国的新零售起步较晚,但发展强劲。新的零售竞争格局、入口流程场景和供应链配送模式是不同的。美团、阿里、JD.COM将争夺新的零售战场。阿里的《天猫超市渴望新鲜盒马》和JD。COM的“无界零售”,美团有望凭借闪购、杂货购物、社区团购的立体网络覆盖,占据主导地位。美团的新零售业务,有美团的杂货购物,美团的闪购,美团的优化支撑。美团的闪购外卖订单结构,从餐饮到非餐外卖零售,已经成为家居经济的重要组成部分。美团买菜,团长已经出现;前仓物流分级集约化,配送效率最大化。盈亏模型的关键是平衡仓储物流的后端投资与订单规模的扩大。美团首选,下沉市场团买了抢社区流量。社区团购的主要商业模式是“预售制”,未来有更好的UE模式和广阔的市场空间。

近场电子商务逐渐被取代

盈利预测、估值和投资评级:公司在市场份额格局中不断占据主导地位,表现出较强的盈利能力。疫情给当地的生活轨迹带来了巨大的机遇。我们相信,该公司有望在后疫情时代成长为网络服务行业的无国界巨人,并看好其作为港股核心资产的长期领先地位。我们在2020-22年保持非公认会计准则下的估计调整净利润为77亿/165亿/305亿。参照细分估值法,2023年餐饮外卖PE估值(30X)对应10271亿,2023年店内葡萄酒旅游业务PE估值(30X)对应5104亿。新业务中本地零售、快驴、餐厅的RMS按可比估值估值2560亿,2023年合计17935亿元,贴现至2020年

(如需完整的研究报告和投资建议,请点击下面报告的原始链接)

风险预警:餐饮外卖业务竞争加剧,新业务持续亏损,现金流控制不当,成本上升。

摘自《美团点评-W(03690.HK)深度研究报告:后疫情时代如何看待无边界巨头未来空间》

联系人:金祥义

发布日期:2020年9月1403日,华创非银行

加强准入和持续管理,提升金融业经济效益服务实体经济—— 《金融控股公司监督管理试行办法》评论

要点:

明确金融控股公司的定义和准入门槛,进一步完善金融业监管体系。1.金融控股公司的定义是依法设立的有限责任公司或股份有限公司,持有或实际控制两种或两种以上不同类型的金融机构,仅进行股权投资管理,不直接从事商业经营活动。2.界定其金融机构的范围,包括商业银行、金融租赁公司、信托公司、金融资产管理公司、证券公司、公募基金、期货公司、人寿保险公司、财产保险公司、再保险公司、保险资产管理公司以及国务院认定的其他机构。3.细化资产规模要求,符合下列资产规模的,申请设立财务控制公司: (一)被控制或实际控制的金融机构包括商业银行的,金融机构总资产不得低于5000亿元人民币;(二)金融机构总资产不低于5000亿元,但商业银行以外的金融机构总资产不低于1000亿元或者受托管理的总资产不低于5000亿元;(三)控制或实际控制的金融机构不包括商业银行的,金融机构总资产不低于1000亿元人民币或受托管理总资产不低于5000亿元人民币;(4)其他人认为有必要成立金融控股公司。

过渡期12个月,全面规范市场各金融集团会展业经营模式。《办法》从注册资本、名称使用、股东管理等方面对金融控股公司做出了全面详细的要求。 (一)金融控股公司实收注册资本不低于50亿元人民币,不低于直接控制的金融机构注册资本总额的50%。(2)未经中国人民银行批准,不得注册为金融控股公司,公司名称不得使用“金融控股”、“金融集团”等字样。(三)申请金融控股公司未获批准的,应当按照中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证监会提出的要求,采取转让控股金融机构股权或者转让实际控制权等措施。(四)变更名称、住所、注册资本、持有5%以上股权的股东、实际控制人、修改公司章程、投资控股其他金融机构、增加或减少对受控金融机构的出资等。应向中国人民银行提出申请。(五)非金融企业或经批准的法人控制或实际控制的金融资产

投资建议:总体而言,财务控制措施的出台有效弥补了之前存在的监管缺口。新规的出发点是有效梳理和防范金融风险,而不是制造风险。目前,重要的特许金融机构已经在分许可监管体系中,结合更加灵活的过渡安排,我们认为新规定的发布不会对金融机构产生重大影响。监管鼓励和支持股权结构清晰、风险控制意识完善、各项金融业务合法发展的金融控股公司。在深化资本市场改革和金融业有效支持国家产业链转型升级的背景下,机制健全、资本实力雄厚、符合监管要求的金融控股公司将能够更好地优化资源配置,降低融资和运营成本,为企业和居民提供更好的金融服务,不断提高服务实体经济和社会的能力。

中信集团、光大集团、招商局集团等大型央企集团公司可率先申请设立金融控股公司。假设通过申请的情况下,中信证券、招商证券、光大证券等。可进一步加强与集团金融机构的协调,全面提升个人客户金融服务效率和机构客户投融资需求,提升业务核心竞争力,帮助打造支持社会直接金融体系发展、改善创新成长型企业资产负债结构的优质现代投资银行。地方金融管制的目的是有效控制地方金融牌照,服务区域实体经济。我们判断申请力度会很大,部分民营财务控制申请由于股东背景资质和实力不确定。

(如需完整的研究报告和投资建议,请点击下面报告的原始链接)

风险预警:宏观经济低于预期,行业竞争高于预期,海外疫情和贸易摩擦程度高于预期。

摘自《关于非银行金融行业重大问题的意见:加强准入和持续管理,提高金融行业服务实体的经济效益》—— 《非银金融行业重大事项点评:强化准入和持续管理,增强金融行业服务实体经济效率——《金融控股公司监督管理试行办法》

联系人:徐康

发布日期:2020年9月14日

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